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投资要点

6 月信用债市场在降息后整体更多呈现观望态度，其中既有部分投资者上半年获利终结的原因，也有投资者对城投信用风险担忧始终未有缓解的原因。在今年整体债务增速下行的背景下，城投的信用风险总体可控，但部分地区债务压力同样不容忽视。地方政府的偿债意愿无需怀疑，上半年以来多个高债务地区均对债务化解提出了更严的措施，包括设立偿债基金、管控债务成本、盘活存量资产、与AMC 及银行签约等，但上述措施大多需要时间以转换成偿债的真金白银。而一旦无法落实到最终的偿债资金或转化效果不及预期，即使单纯地展期降息依旧无法解决实质问题。乐观去看，即使部分地区的债务问题最终得到解决，过程中的估值波动仍是不可避免且难以忍受的。

展望7 月乃至下半年，货币政策预计仍将维持震荡中性，期限利差有进一步压缩的空间和压力，我们依旧维持年初的观点，坚持久期策略，以省份为区域划分尽量规避高风险地区。

风险提示：

1、经济失速下滑

2、政策超预期宽松